marique schreef op 19 april 2014 12:48:
[...]
@pieren,
Gelet op mijn misrekening moet je ook maar geen waarde hechten aan mijn verdere verwachtingen. De aangekondigde verkoop van het onderdeel ICT heeft mij onaangenaam verrast. Ik vermoed dat de banken de financiële positie nog zwakker vinden dan ik dacht.
De gevolgen van de verkoop ter overweging.
Analisten schatten een opbrengst van grofweg 300-350 mln. Met nog wat besparingen erbij kan IM 400 mln vrij maken voor aflossing.
IM heeft momenteel een rentedragende schuld van plm 1000 mln, waarvan de helft met een looptijd >2 jaar.
IM zou in normale omstandigheden bij een omzet van 5100 mln een ebitda van 300 mln kunnen halen. De ratio nettoschuld/ebitda (de belangrijkste financieringsmaatstaf) zou dan uitkomen op 1000/300 = 3,3.
Na verkoop van ICT is de omzet van IM 4300 mln. Daarbij past een ebitda van op zijn best 5,5%-6,0%. Dus plm 250 mln.
De rentedragende schuld wordt na aflossing teruggebracht tot 600 mln.
De ratio nettoschuld/ebitda wordt dan 600/250 = 2,4. Dat is wél een stuk beter en vooral veiliger dan 3,3.
ICT leverde in '13 een omzet van 748 mln op. De bedrijfswinst viel dit jaar tegen door stevige afboekingen. Normaal moet voor ICT een ebit van 7% haalbaar zijn. Dus 7% van 748 mln = 52 mln. Die winst loopt IM voortaan mis. Staat tegenover dat door aflossing van 400 mln de rentekosten fors dalen met plm 40 mln. Zo gezien geeft de verkoop eerder nadeel dan voordeel.
ICT staat op de balans gewaardeerd op 636 mln, inclusief 223 mln goodwill. Als ICT wordt verkocht voor 350 mln is er dus een boekverlies van 636-350 = 286 mln. Dit boekverlies gaat boekhoudkundig ten laste van het eigen vermogen. Daarom blijf ik bij mijn stelling dat deze verkoop geen verbetering van de solvabiliteit oplevert.
Conclusie/verwachting voor IM na verkoop van ICT:
- de financiering is stabieler. Onder voorwaarde dat de ebitdamarge herstelt naar vroegere waardes;
- de solvabiliteit blijft voorlopig onvoldoende. Daardoor lijkt mij een emissie (minimaal 10% onderhands) in 2015 onvermijdelijk. Of verkoop van nog eens een of twee bedrijfsonderdelen. Maar ja, in al die bedrijfsonderdelen zit een flinke portie goodwill. Die zorgt bij verkoop eerder voor boekverlies dan voor boekwinst. Dus verzwakking van het eigen vermogen i.p.v. versterking. Bovendien ook weer minder omzet en dus minder winstbijdrage.
Kortom, ik denk dat de bestuurders voor de toekomst het beleid moeten omgooien. Dus liever wat minder omzet maar tegen hogere winstmarge, dan hogere omzet tegen lagere winstmarge. Als eind 2014 het lek weer boven is voorzie ik toch wel weer een koers boven 2 euro.